Léger regain d'optimisme sur les marchés

Analyse de marché - 09/09/2019

Enfin une semaine de rebond sur les marchés d’actions.

L’apaisement des tensions à Hong Kong, les difficultés de Boris Johnson dans sa marche vers le « No Deal » et la reprise annoncée des négociations sino-américaines ont relâché la pression.

Au plan économique les chiffres continuent à être contrastés entre les services et la consommation qui tiennent bien et les craintes d’affaiblissement de l’industrie.

Le marché continue de privilégier les valeurs bénéficiant d’un environnement de taux bas mais les valeurs cycliques aujourd’hui délaissées s’adaptent pour continuer à produire des cash-flow élevés.

Cependant, les investisseurs espèrent le soutien tant des Banques Centrales que des politiques budgétaires.

L’incertitude sur le cycle économique demeure sans qu’une brutale et soudaine détérioration soit cependant attendue.

Dans l’attente d’annonces plus précises, nous maintenons pour le moment notre allocation d’actifs défensive.

  Actions européennes

L’appétit pour le risque est revenu, conduisant les marchés actions à des niveaux proches de leurs plus hauts annuels. Pourtant, la publication d’un indice ISM manufacturier américain en-dessous des 50 avait jeté un froid. Mais l’annonce d’un retour de la Chine et des US à la table des négociations, l’éloignement de la perspective d’un Brexit désordonné et enfin des indicateurs solides sur l’emploi aux US ont fait passer les potentielles inquiétudes au second plan. Les attentes d’annonces de mesures de soutien à la croissance de la part de la BCE le 12 septembre 2019 ont également constitué un facteur favorable pour les marchés européens. Les taux ont significativement remonté et la livre sterling face au dollars américain a atteint son plus haut niveau sur les cinq dernières semaines.

La dispersion sectorielle a été particulièrement marquée jeudi 5 septembre, rompant avec la tendance observée sur les derniers mois. Le secteur des semi-conducteurs ressort en hausse de 5%, alors que les staples affichent une performance négative sur la journée. Les valeurs automobiles et bancaires ont également mené la hausse.

Les données sur le plan microéconomique ont également participé à soutenir la tendance. Ainsi, dans le secteur aéronautique, Safran a dévoilé des résultats solides marqués par un relèvement de ses objectifs et une guidance de Free Cash Flow rassurante dans le contexte actuel du 737 MAX, alors que Dassault Aviation a fait de même après une très forte progression du carnet de commandes sur la partie jets d’affaires. Iliad corrige en revanche, sanctionné par des résultats contrastés sur les recrutements mobile en France, mais surtout des coûts de roaming qui ont pesé sur les comptes en Italie.

En ce qui concerne les transformations d’entreprises, des rumeurs autour de la consolidation du secteur des ascensoristes ont animé le marché : alors que Kone serait en recherche de partenaires industriels pour reprendre l’entité ascenseurs de ThyssenKrupp, Otis serait intéressé par Schindler. Enfin, Continental pourrait de son côté réaliser une cession de son activité de transmission. 

  Actions américaines

Le S&P 500 et le Nasdaq enregistrent une de leurs meilleures hausses hebdomadaires de l’année (avec des performances de respectivement +2,2% et +1,7% à la clôture du Jeudi 5 septembre), sur une amélioration du sentiment de marché avec la conjonction de plusieurs facteurs macro-économique et politiques :  

Premièrement, les chiffres macro-économiques sortis cette semaine continuent d’indiquer des niveaux d’activité économique soutenue (l’ISM Non-Manufacturier à 56,4 est à son plus haut niveau sur 3 mois) et les indicateurs du marché de l’emploi d’ADP pointent une très bonne tenue du marché du travail (+190 000 de création d’emplois en aout contre 150 000 attendus).

Deuxièmement, la Chine et les USA semblent s’orienter vers un nouveau tour de table de négociation en octobre 2019.

Troisièmement, un pas de plus a été franchi vers une résolution de la situation à Hong Kong où l’ « Extradition Bill » à l’origine des protestations est sur le point d’être retiré.

Les taux américains à 10 ans ont rebondi de +15 points de base à 1,60% (depuis un plus bas sur 5 ans à 1,45% atteint la semaine dernière). Bien que la performance des indices reste globalement positive cette semaine, la dispersion au niveau sectoriel et factoriel reste encore une fois très élevée. Les secteurs cycliques surperforment à la hausse (technologie +2,6% industrielles +1,9%, énergie +2,1%, financières +1,9%) tandis que les secteurs défensifs ont fait l’objet de prises de profit et ont de ce fait moins participé à la hausse (consommation de base +0,5% services aux collectivités +0,6%). Ces secteurs sont à la fois pénalisés par le mouvement sur les taux et d’être très surachetés depuis plusieurs semaines. Au niveau des entreprises, les titres de semi-conducteurs sont en hausse notable sur une amélioration du sentiment sur la Trade War et un rebond des prix de la mémoire DRAM

  Actions japonaises

L’indice japonais Nikkei 225 s’est inscrit en hausse pour de nouveau franchir la barre des 21 000 points à la faveur du recul des inquiétudes concernant la confusion politique qui règne à Hong Kong et le conflit commercial sino-américain. Le TOPIX a clôturé la semaine sur un gain de 1,42%. Les secteurs sensibles à la conjoncture économique comme le transport maritime, les métaux non ferreux et les instruments de précision ont progressé. Sumitomo Metal & Mining a vu son titre bondir de 8,98%, tandis que certaines valeurs technologiques, telles que Hitachi, Sony, Murata Manufacturing et Tokyo Electron, ont compté parmi les plus performantes.

Certaines entreprises axées sur la demande extérieure se sont également illustrées. Face à la forte demande en semi-conducteurs logiques, Intel (États-Unis) et TSMC (Taïwan) ont commencé à accroître leurs investissements dans la production de semi-conducteurs.

Par ailleurs, la dynamique de croissance des bénéfices est restée favorable dans les secteurs des logiciels et des services informatiques, à la faveur d’une solide demande des entreprises souhaitant améliorer leur productivité.

Sur le plan intérieur, les Japonais se préparent à la hausse de la TVA qui doit passer de 8% à 10% en octobre. Bien que des incertitudes subsistent quant à l’impact négatif potentiel qu’elle pourrait avoir, le gouvernement du Premier ministre Shinzo Abe se tient prêt à mettre en œuvre plusieurs mesures visant à freiner un éventuel ralentissement économique et à soutenir l’activité, notamment (a) une baisse de la TVA sur les produits alimentaires et les journaux, (b) des points de retrait d’espèces pour les consommateurs ayant recours à des méthodes de paiement sans numéraire et (c) des investissements dans les infrastructures publiques. 

  Marchés émergents

Les marchés émergents (indice MSCI Emerging Markets) ont progressé de 1,9% cette semaine (cours de jeudi à la clôture), tandis que les marchés actions mondiaux ont rebondi par rapport à leurs plus bas d’août, Washington et Pékin ayant annoncé la reprise des négociations commerciales (leurs représentants se réuniront en octobre), ce qui a contribué à l’amélioration du sentiment des investisseurs à l’égard de la région.

En Chine, l’économie a continué de montrer quelques signes de ralentissement, l’indice PMI chinois ayant reculé à 49,5 en août contre 49,7 en juillet. Le week-end dernier, le Conseil d’État chinois a annoncé la mise en œuvre prochaine de nouvelles mesures visant à soutenir la consommation nationale et l’économie en général, notamment des investissements dans des projets d’infrastructure et de développement régional, tout en conservant une politique monétaire prudente avec une liquidité « relativement » abondante. À Hong Kong, les autorités ont officiellement abandonné leur projet de loi d’extradition, tandis que le gouvernement chinois a adopté une position plus accommodante vis-à-vis des manifestations qui y sont menées. Du côté des entreprises, Alibaba a rendu compte de l’acquisition de Kaola auprès de NetEase pour 2 milliards de dollars américains et prévoit d’investir 700 millions de dollars américains dans NetEase Cloud Music.

En Inde, la croissance du PIB s’est inscrite en hausse de 5,0% en glissement annuel au deuxième trimestre (contre des estimations à +5,7%), marquant ainsi sa plus faible progression sur les six dernières années, après s’être établie à +5,8% au premier trimestre. Les ventes automobiles ont reculé pour le neuvième mois consécutif et incité le gouvernement à envisager de mettre en œuvre des mesures pour soutenir le secteur. Le gouvernement a également annoncé la fusion de ses banques publiques afin de constituer des entités certes moins nombreuses, mais plus solides en matière de prêts, le Premier ministre Narendra Modi visant à stimuler le crédit et à relancer la croissance économique qui est au plus bas depuis cinq ans. Quatre nouvelles banques prêteuses verront le jour suite à cette opération et celles-ci détiendront des actifs à hauteur de 55 800 milliards de roupies (781 milliards de dollars américains), représentant près de 56% des actifs du secteur bancaire indien. Le gouvernement prévoit aussi d’injecter 552,5 milliards de roupies de capital dans ces entités.

En Argentine, afin de contenir la crise financière qui s’aggrave, le président Mauricio Macri a décidé de prendre un virage politique direct en imposant des mesures de contrôle des capitaux. Dimanche dernier, à l’occasion d’une rare intervention, la banque centrale a notamment exigé des entreprises exportatrices qu’elles changent en pesos les produits de la vente de leurs marchandises libellées en devise étrangère dans un délai de cinq jours. Les entreprises devront obtenir l’autorisation de la banque centrale pour acheter des dollars sur le marché des changes, à l’exception des cas de commerce international. Les particuliers ne pourront quant à eux acheter plus de 10 000 dollars américains par mois.

Au Brésil, la Commission spéciale du Sénat a approuvé le texte de loi de la réforme des retraites, mais a rejeté les modifications proposées. Le Sénat a également approuvé le projet de loi sur le transfert de droits, ce qui permet à Petrobras de recevoir une compensation (estimée à 10 milliards de dollars américains), et les députés doivent désormais l’adopter. Petrobras a rendu compte d’excellents chiffres de production en août, avec 3 millions de barils d’équivalent de pétrole, et pourrait revoir ses prévisions à la hausse pour 2019.

Au Mexique, Walmex a dépassé les attentes à la faveur de solides ventes à périmètre comparable (6,1%) en août. 

  Dettes d'entreprises

 

Crédit

Après un début de semaine sous pression, le marché a rebondi porté par l'apaisement des tensions à Hong Kong, l'espoir d'une reprise des pourparlers commerciaux sino-américains, l'optimisme d’un accord sur le Brexit et la publication jeudi 5 septembre d’une série d’indicateurs meilleurs que prévu aux Etats-Unis. Dans ce contexte, l’indice Xover s’est resserré de 8 points de base entre lundi et jeudi 5 septembre tandis que le Main est resté stable.

Les obligations Casino ont été à la hausse après l’annonce de l’entrée au capital (4,63%) de Vesa Equity Investment, véhicule d’investissement détenu par Daniel Křetínský et Patrik Tkáč, qui est d’ores et déjà investi dans le secteur de la distribution en Europe. Coté résultats, Iliad affiche un redressement graduel en France (+1,5% du chiffre d’affaire en France) mais un EBITDA qui continue de décroitre en Italie. L’autorité de la concurrence a, par ailleurs, autorisé le rachat par Cellnex de 5700 sites de télécommunications mobiles d'Iliad en France, via l'acquisition de sa filiale Iliad 7. Cette opération contribue significativement au désendettement du groupe. Loxam a publié des résultats pour le second trimestre de l’année 2019 en ligne avec les attentes, toujours soutenus par le dynamisme du marché de la construction en Europe (chiffre d’affaire et EBITDA en hausse de 5,4% et 3% sur un an).

China Merchants Port serait en négociation avec CMA CGM pour lui racheter une partie de ses participations dans des terminaux portuaires. Cette cession contribuera au remboursement du prêt d’acquisition de Ceva Logistics. Par ailleurs, ThyssenKrupp serait à la recherche d’acquéreurs potentiels pour sa division d'ascenseurs afin de procéder à une cession directe, parallèlement à la préparation d'une introduction en Bourse. On note le retour de rumeurs sur l’IPO de Selecta, le groupe chercherait à réaliser l’opération en Septembre, avant le Brexit.

RBS a surpris le marché avec une provision plus élevée qu’attendue (entre 600 millions de livres sterling et 900 millions de livres sterling) pour le troisième trimestre de 2019 dans le cadre du litige relatif aux ventes abusives d’assurance emprunteurs (PPI). Fin aout marquait la fin du délai de réclamation fixé par la Financial Conduct Authority, d’où la hausse des demandes enregistrées. La banque dispose cependant de ratios de capitaux assez solides pour absorber cette provision (impact d’environ 50 points de base de capital CET1).

Le marché primaire a été dynamique cette semaine. Smurfit Kappa a émis à 8 ans 750 millions d’euros avec un coupon de 1,5%. Eurofins a placé une émission hybride de 300 millions d’euros de coupon 2,875% afin de rembourser l’hybride du même montant callable en janvier 2020. En ce qui concerne la partie financière, Rabobank et ING ont émis des obligations AT1 de coupon 3,25% et 5,75% pour 1,25 milliard d’euros et 1,5 milliard d’euros. L’émission par Raiffeisen d’une nouvelle Tier 2 de coupon 1,5% et maturité 2030 s’est bien déroulée, et permet à la banque d’enclencher une offre de rachat sur sa Tier 2 2025 avant sa première date de call en 2020. 

Convertibles 

Le marché primaire s’est montré très actif cette semaine. En Europe, Edenred, société française de services commerciaux proposant des services et des produits prépayés, a émis 500 millions d’euros d’obligations convertibles à échéance 2024 assorties d’un coupon de 0%. Cette nouvelle émission pleinement valorisée a été accueillie favorablement par le marché, compte tenu de la solidité du profil de crédit de l’entreprise et de son equity story convaincante. Veolia a émis pour 700 millions d’euros d’obligations convertibles à échéance 2025, en vue de financer le rachat du même montant de ses obligations convertibles existantes à échéance 2021, assorties d’un coupon nul. Ce matin, le Groupe GBL a lancé une offre pour 750 millions d’euros d’obligations convertibles échangeables LafargeHolcim. Cette offre représente environ 23% des actions LafargeHolcim détenues par le groupe et est destinée à couvrir ses besoins généraux. Les obligations échangeables ne rapporteront pas d’intérêts et sont assorties d’une échéance à trois ans.

En Asie, WuXi Apptec, fournisseur de services de recherche et développement et prestataire d’entreprises pharmaceutiques, a émis pour 300 millions de dollars américains d’obligations convertibles à échéance 2024 assorties d’un coupon de 1,25%. Cette émission vise principalement à financer des fusions-acquisitions potentielles. Les obligations ont fait l’objet de négociations actives sur le marché secondaire cette semaine. Les investisseurs s’attendent en effet à ce que WuXi Apptec soit l’un des grands gagnants des mesures de la Chine visant à promouvoir les pratiques pharmaceutiques avancées et à augmenter les dépenses dans la recherche pharmaceutique. La société pourrait ainsi bénéficier des flux de capitaux investis dans le secteur.

Aux États-Unis, le marché a enregistré de nouvelles émissions, essentiellement dans les secteurs de la santé et de la technologie. Concernant la santé, Insulet, société de dispositifs médicaux qui développe des systèmes de perfusion d’insuline, a émis 700 millions de dollars américains d’obligations convertibles à échéance 2026 et assorties d’un coupon de 0,375%. Cette opération vise principalement à rembourser des dettes existantes. Aerie Pharmaceuticals, société spécialisée dans le traitement du glaucome et des maladies oculaires, a quant à elle émis pour 250 millions de dollars américains d’obligations à échéance 2024. Invitae, société d’information sur les technologies médicales spécialisée dans les diagnostics génétiques, a émis pour 300 millions de dollars américains d’obligations à échéance 2024.

Le secteur technologique est resté actif sur le marché primaire. OKTA, société de logiciels d’application (p. ex., Identity Cloud) spécialisée dans la cybersécurité, a notamment émis pour 1 milliard USD d’obligations convertibles destinées à financer le remboursement de sa dette ainsi que d’éventuelles acquisitions. Zillow, société de services immobiliers en ligne, a émis pour 1 milliard de dollars américains d’obligations convertibles à échéance 2024 et 2026.

Elément complémentaire